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易方达基金副总裁 陈皓

自入职易方达基金，陈皓孜孜以求的，始终是“朴素”的真理。用一句话概括他这14年：遵循常识和规律，做大概率正确的事情。

这或许也是让众多的粉丝，对陈皓的易方达品质动能三年持有期混合，充满热望的原因之一。

集易方达基金副总裁、投资决策委员会委员、投资一部总经理等诸多要职于一身的陈皓，却低调到尘埃里。据券商中国记者了解，陈皓的观点，多为只言片语，不多得的几篇投资手记，亦是言简意赅，精炼之极。

喜欢刨根问底的投资者，曾针对陈皓，作过这样一次测算：

以跨越牛熊的产品计，陈皓所执掌的基金中，易方达平稳增长、易方达科翔和易方达新经济的任职期分别约为9年、8年和7年。

假如这三只基金产品，你分别在陈皓任职之日分别买入10万元，今天的你，会有怎样的收获？

答案是：将超过130万元！

而以权威与公正著称海内外的晨星，则在遴选了1052只同类基金后，将“晨星(中国)2022年度基金奖-积极配置型基金”奖项，授予给了易方达新经济基金。

这也不禁诱发了人们的好奇：低调的陈皓，魅力从何而来？

01

15年前的那个盛夏，A股牛意正酣。

走出复旦大学校门的陈皓，面临着人生中至关重要的一次抉择：

是循规蹈矩地，找一家大公司就业，还是遵从内心的呼唤，去投资圈里挑战自己？

陈皓最终选择了后者。在易方达基金，从研究员起步，至基金经理，再担纲投资一部总经理，陈皓沉浮资本市场14载，尝遍酸甜苦辣。

譬如，2008年，那几乎超越所有人预期的大熊市。

这是陈皓投研生涯中，所直面的第一个牛熊。它在陈皓的心里，烙下极深的印记。

所以，4年后的2012年，当陈皓首次担纲基金经理后，他在第一篇投资手记里写了这样一段话：

投资不该是被神圣化的东西，应该走出以自我为中心的神坛，与其为了追求所谓的“奇迹”承担过大的风险，还不如遵循常识和规律，做大概率正确的事情。

正是在这篇文章的末尾，陈皓既像告知他人，又像告诫自已一般地说：

朴素的道理，往往最长久；但简单的常识，往往也最难遵守。

而在陈皓第二次直面牛熊时，时钟已拨转至2016年。这期间，陈皓写下了两篇投资手记。

2015年，在《练就良好的“投资心理”》的一文中，陈皓说：

对于专业投资者，练就良好的投资心理首先必须无情的解剖自己，了解自身的心理弱点，然后通过不断的实战和反思形成适合自己的稳定、可复制的投资理念及交易纪律。

尽可能的扬长避短、独立思考，并在市场过度偏激时勇于逆向投资，忍受阶段性偏离市场的痛苦。

而在2016年，陈皓更是以《投资是一场修行》为题，畅抒自己此番牛熊后的感悟：

投资的过程更像是一场修行，通过分分秒秒、日日年年的市场洗礼，逐步克服人性的弱点与自身的性格缺陷，修身为先，而后投资有所得。

陈皓仍然铭记2018年的A股，泥沙俱下所带来的极致冲击。

在他的回忆里，2018年成长股超预期的下跌，超越了过往几年自己对投资的认知。但他非常庆幸的是，在那个阶段，他并没有出现风格漂移，坚守成长，不追逐热点。

事后证明，这份坚守，带来的不仅仅是业绩此后的高歌，还有对心境的磨砺。

所以，在2022年A股一度弥漫恐慌情绪时，陈皓却说：

即今河畔冰开日，正是长安花落时。春天或有早晚，终究不会缺席。

02

几度牛熊间穿越火线，让陈皓的投资理念和风格，日趋凝练和沉稳。

陈皓从不讳言自己身上鲜明的“成长股”标签。但他会强调，自己的成长风格，是“均衡成长”。

陈皓所指的均衡成长，是“在一定安全边际下追求企业的持续成长收益”。这其中包含了三个关键词：成长性、安全性、持续性。

成长性，顾名思义，是指个股的业绩增速和成长空间——它是成长股投资的核心基础。

陈皓选股，自下而上，所以，对于个股成长性的要求，相对更高一些。

譬如，逐年跟踪测算易方达新经济基金的持仓后，则会发现，平均计算，其持仓股的每股收益一致预期2年年化增速达到37.62%，处于市场前17%的位置。

又譬如，进一步测算后，还会发现，其持仓股的持股流通市值平均为413.05亿元，在A股市场处于后30%位置，偏中小盘风格特征明显，隐含了市值增长的空间。

显然，较高的成长性，是陈皓构建投资组合的特点。

但几经牛熊冲刷后，陈皓意识到，高成长性，如果不具备持续性和安全性，将会置投资组合于巨大的潜在风险之中。

“过分看重利润表，会导致投资者对企业订单、利润波动等内幕信息的过分关注，反而对盈利模式的可持续性、财务报表的稳健性以及企业自身的核心竞争力关注较少。”陈皓指出。

14年间，见多了“伪成长股”爆雷事件的陈皓，对于个股基本面的研究，范围大幅拓宽、内容更加细致。

他常会问自己三个问题：

第一、上市公司从事的，是不是一门好生意？

第二、上市公司能否不断地创造社会价值或者长期价值？

第三、上市公司是否有良好的治理结构和优秀的管理层？

通过对这三个问题的不断审视和追踪，陈皓需要确认，自己所选的成长股，是否具备核心竞争力，是否存在较深的“护城河”，是否具有持续创造价值的能力。

他也需要确认，在前述因素均为正向回馈时，管理团队是否有坚定的意愿和强大的执行力，来推动上市公司的可持续增长。

“比如，你觉得这个公司每年增长都是30%，你可能通过一些节点的验证、调研的验证来判断30%是不是成立，它是低于预期还是超预期。”陈皓说，“如果是超预期，它是一次性的？还是可持续的因素？从而再回到证券定价工作，你再调高或者调低它的目标价，通过研究——投资调研——验证，形成一个投资的闭环，从而对我们的投资做出一个指导。”

而需要指出的是，即便是具备了成长性、持续性的个股，能否纳入陈皓的投资组合，还须要考虑性价比。

“我始终认为，无论多么优秀的投资标的，都需要一个合理的定价去买入。”陈皓说。

但陈皓所指的合理定价，并非市场波动中的随波逐流，而是基于他对个股成长性、持续性等多种因素综合研判后形成的估值。

“从我的角度来讲，我永远都在寻找性价比更好的投资标的。”陈皓概括道。

03

陈皓的均衡成长中，均衡二字，内涵丰富。

仔细观察陈皓的过往持仓，你会发现，无论是行业配置，还是个股集中度上，他都尽可能地实现均衡分散。

仍以易方达新经济基金为例，2021年年报显示，它的行业配置中，前三大行业占比约43.21%，集中度位于主动权益类基金后40%左右；而持仓个股数量达72只，数量位于主动权益类基金前13%左右，持股分散度明现。

不仅如此，观察其前十大重仓股，持仓占比为39.34%，位于主动权益类基金后37%左右，重仓股集中度较低。

以均衡分散的方式构建投资组合，陈皓的目的也非常明确：既要分散行业和个股的风险，也要保持组合的投资弹性。

“股票投资会面临各种不确定性。投资和生活一样，有各种各样的黑天鹅，我们通过组合的管理，实际上是把不确定性带来的风险在一定程度上进行释放。”陈皓说。

但分散风险，展现的，只是均衡成长风格的一个方面。

在另一个方面，陈皓的思路是：在A股偏好市场风格快速轮动的环境中，均衡的投资组合，可以更好地捕捉不同行业在不同市场环境下的投资机会。

陈皓表示，在市场的快速风格轮动中，均衡配置的另一大优势在于，通过自下而上和自上而下的结合，不同行业里筛选出相对低估或成长性较好的个股，所构建的组合有可能在不同风格盛行时，都有个股“冒尖”。

正因如此，过去9年的基金经理生涯中，无论成长风格身处波峰，亦或波谷，陈皓都能坚定不移地，坚守自己的成长。

也正是这两方面的结合，勾勒出了陈皓执掌基金的漂亮业绩曲线：拉长投资周期，投资者获得稳健绝对回报的概率很高。

数据能更直观地体现这种效果。以易方达科翔、易方达新经济两只陈皓管理超过三年的偏股混合型基金为例，通过回测可以发现，自陈皓任职基金经理以来，在市场3100点左右买入并持有三年，有极高的概率获得正收益。

注：业绩数据来自wind，截至2022/5/27，易方达新经济、易方达科翔任职日期为2015/2/12、2014/5/10。仅作为基金业绩的回测展示，不预示基金未来表现，亦不作为投资建议

换一个角度，以投资者追求的收益率高低去观察，则会发现，陈皓任职后，过去3100点位置买入并持有三年，两只基金产品有6成左右概率，获取超过50%的回报。

04

与陈皓的投资共舞，三年，或是一个不错的时间窗口。

于是，我们见到了正在发行的易方达品质动能三年持有期混合型证券投资基金，由陈皓执掌。

对于此次新产品设计的三年期，陈皓解释道：我的投资风格有些偏绝对收益，偏好把握性更大的品种和行业，而在现在指数点位上，很多东西还需要再去观察，从投资的角度来说三年期会有更大把握。

他进一步表示，站在目前时点眺望未来，如果只观测一年，很多问题都看不太清楚，需要提防潜在的黑天鹅事件，但如果把时间拉长至三年，则清晰度就很高了。

“在这个相对可预测的时间段里，如果市场情绪稳定了，底部抬升并逐渐反转，我们可以获得一个相对低位建仓的优势；如果市场的忧虑未能缓解，剧烈波动下可能会有一个半年到一年的快速出清，也会给我们提供一个非常好的低位建仓机会。”陈皓说。

陈皓坦承，基于上述两种可能性，在没有清晰的方向脉络出现前，新基金成立后的一段时间内，中性仓位更有利于把握下一轮牛市的真正主线。

“下一轮牛市的主线，大概率出现在新的产业里面，主线的出现一定是在市场的底部，这也是为什么要留出一些仓位来观察下一轮市场的主角。”陈皓说。

而从这个角度判断，在当下市场情绪、指数点位处于偏低的状态、中长期赚钱概率更高的背景下，三年持有期的锁定，确实对于新基金产品的运作，更为适宜。

事实上，对于未来，陈皓的信心很足。他认为，放眼全球，国内资本市场广袤的经济底蕴在，产业升级浪潮的方略在，创新发展自发生张的活力在，权益资产长期投资的底层逻辑也在。

“虽然通向未来的路上仍有不确定性，市场依旧会起伏涨落，但对未来充满信心。”陈皓说。

责编：罗晓霞