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澎湃新闻记者 葛佳

高仓位运作，加仓医药、银行、计算机！“公募一哥”张坤在一季度的投资路径出炉。

4月19日，张坤管理的易方达中小盘、易方达蓝筹精选、易方达优质企业三年持有、易方达亚洲精选4只基金齐齐发布2021年一季报。截至一季度末，张坤管理规模已经突破1300亿元。

此外，在2020年底4只基金股票仓位已超过九成的基础上，张坤在一季度再度加仓，股票资产占基金总资产的比例进一步提升，均超过93%。

不过，业绩方面，张坤管理的4只基金在一季度均未能获得正收益，但表现仍领先于行业平均水平。

其中，易方达蓝筹精选一季度累计收跌0.73%、易方达中小盘一季度累计收跌4.75%，易方达优质企业三年持有一季度累计收跌2.37%，易方达亚洲精选一季度累计收跌1.78%。

在一季报中，张坤提到，股价的波动是剧烈的，有时一天都能达到20%，如果心中没有企业内在价值的“锚”，投资就很容易陷入追涨杀跌中。

张坤在管4只基金业绩表现，来源：Wind

易方达中小盘规模“大缩水”

2020年末，公募基金行业出现了首位主动管理规模突破一千亿元的基金经理，张坤自此也成为公募基金行业现象级的人物。

2021年2月卸任易方达新丝路的基金经理后，张坤的管理规模并未在一季度末因此减少，统计他在管的4只基金可知，截至一季度末，张坤管理规模已经突破1300亿元，达1331.09亿元。

其中，可投资港股的易方达蓝筹精选净申购超过73亿份，而易方达中小盘则遭遇净赎回3.96亿份，不过这或许和该基金暂停申购有关。

易方达中小盘自2月24日起暂停申购、转换转入及定期定额投资业务，至今并未打开这一限制。暂停申购至今净值累计跌约12.33%。

张坤在管4只基金规模变化，来源：澎湃新闻记者根据公告整理

大幅加仓华兰生物、恒生电子、招商银行

从行业配置来看，张坤在一季度对持仓进一步均衡调整，组合整体增加了银行、生物医药和计算机等行业配置。

其中，易方达中小盘降低了交运、汽车等行业的配置，增加了计算机、医药等行业的配置。易方达蓝筹精选降低了食品饮料等行业的配置，增加了银行等行业的配置。易方达优质企业三年持有同样降低了食品饮料等行业的配置，并增加了医药等行业的配置。易方达亚洲精选则是降低了医药等行业的配置，增加了互联网等行业的配置。

张坤在公告中表示，依然长期看好商业模式出色、行业格局清晰，竞争力强的优质公司。

具体来看，易方达中小盘的前十大重仓股发生较大变化，张坤减持了重仓的高端白酒股。截至一季度末，五粮液（000858.SZ）、贵州茅台（600519.SH）的持仓数量较2020年末分别减少19.28%和30%；洋河股份（002304.SZ）、泸州老窖（000568.SZ）更是跌出了一季报前十大重仓股；同样在一季度遭减持的还有通策医疗（600763.SH）。

华兰生物（002007.SZ）获易方达中小盘大幅增持，单季度持股数量增加4700.02%；此外，恒生电子（600570.SH）、中炬高新（600872.SH）、百润股份（002568.SZ）也都获得张坤大幅加仓；天坛生物（600161.SH）、苏泊尔（002032.SZ）则获小幅加仓；美年健康（002044.SZ）的持股数量与2020年末保持一致。

易方达中小盘前十大重仓股变动情况，来源：澎湃新闻记者根据公告整理

虽然易方达蓝筹精选可投范围较易方达中小盘更广，但该基金的前十大重仓股在一季度末并未发生很大的变化。

具体来看，高端白酒股——五粮液、贵州茅台、泸州老窖截至一季度末的持仓数量均高于2020年末，只有洋河股份的持仓略有下降。

此外，易方达蓝筹精选还加大了对招商银行（600036.SH，03968.HK）的持仓，不仅在一季度增加318.52%的招行A股持仓数，更是在一季度新增招行港股持仓；平安银行（000001.SZ）也新晋出现在该基金前十大重仓股中；美团-W（03690.HK）、海康威视（002415.SZ）、香港交易所（00388.HK）、腾讯控股（00700.HK）的一季度末持仓也较2020年末有所增加；爱尔眼科（300015.SZ）、颐海国际（01579.HK）则跌出的基金前十大重仓股。

易方达蓝筹精选前十大重仓股变动情况，来源：澎湃新闻记者根据公告整理

呼吁心中要有企业内在价值的“锚”

关于市场，张坤在一季报中表示，自己着眼于企业内在价值和长期表现优中选优，力求组合中企业内在价值的总和长期看近似于一条逐步增长的曲线。那样的话，相当于企业的价值每天都以很小的幅度提升。但实际上，股价的波动幅度远超于此。

在张坤看来，原因有三点：

第一，不同投资者会对企业价值积累的速度甚至方向产生分歧，比如企业遇到经营困难时， 有投资人认为是短期困难能够克服，而有投资者认为是长期衰落的开始；

第二，不同投资者的机会成本不同，因此对未来收益率的要求不同，当预期20%收益率的投资者认为股价太高收益率不够时，预期10%收益率的投资者或许认为股价仍然是有吸引力的；

第三，情绪会放大影响。

“而市场的魅力在于，一旦价格远离了企业的内在价值，迟早会激发出负反馈机制，产生对冲的买卖力量，把价格重新拉回企业的内在价值线，甚至经常会阶段性拉过头，股价就在周而复始中波动运行。”张坤认为。

张坤提醒，判断周期性的顶部和底部几乎是不可能的，而相对可行的是，不断审视组合中的公司长期创造自由现金流的能力有没有受损，如果没有，只要内在价值能够稳步提升，股价运行中枢提升就是迟早的事情。如果不了解这条内在价值提升曲线的形状和斜率，就很容易用股价曲线来替代内在价值曲线作为指示指标。

“而股价的波动是剧烈的，有时一天都能达到20%，如果心中没有企业内在价值的‘锚’，投资就很容易陷入追涨杀跌中。”张坤在一季报中如此表示，长期来看，股票市场类似幅度的波动在未来仍会不断出现，而且事先难以预测。但只要企业的内在价值提升，这样的波动就终归是波动，不会造成本金的永久性损失。

责任编辑：是冬冬

校对：张亮亮